大摩邢自强：出现流动性驱使的“水牛”征兆 资金转向权益资产
2025-08-13 10:06:14 星期三
格隆汇8月13日｜摩根士丹利中国首席经济学家邢自强8月11日在闭门会上分享了他对于当前中美基本面、利好股市苗头的分析，并提出关于中国要如何打破通缩的建议。核心观点如下： 1、最近A股还是海外市场，包括美股，好像都无惧于经济数据、政策不确定性的影响。全球俨然有一个流动性驱使的“水牛”征兆。国内过去两年降息之后，长期利率处于低位，资金面相对宽松，叠加资产荒、再叠加今年上半年股票市场的一些赚钱效应，启动了所谓的流动性驱使的牛市。 2、打破通缩+ROE提升，这个进展会有一定的曲折，没那么快。但是大家反复关注中国，对中国的兴趣在提升。这里面其实也看到全球都是流动性驱使。7月以来很多反馈显示，不管是机构还是居民，可能从定期存款类的、固定收益类的资产配置上，向权益类或者含权类的边际再配置。 3、中美关系之间还会有波动，特别是关于关税等壁垒，非常有可能有一定的小幅升级的风险，但总的来讲是处于一个箱体震动，只是有小挫折。回到4月份这种你来我往，甚至到脱钩断链的状态可能性不大。 4、对美国经济比较谨慎，下半年它的经济走软，就业和消费继续回落，甚至未来两个月美国可能出现一个短期的轻度滞胀。美国处于股市领头羊的这些企业，可能受益于AI革命业绩比较强劲，很多国际投资者认为这背后也包含了全球流动性比较充裕、美元走软的因素，甚至开始提前预期美联储未来大幅降息的可能性。 5、宏观叙事的重要升级，整体上对中国正面居多。1）反内卷，它标志着反通缩的努力在深化，政策上至少在尝试摆脱路径依赖。2)从去年底以来，中国的产业创新和企业家的生命力得到了验证，得到了肯定。3)最新涌现出来的叙事方式，不同坐标轴上的一些叙事改善，尽管视角比较多元化，但总体来讲，对中国的叙事还是正面发展居多。 6、宏观上的通缩压力可能还会延续一段时间，至少到明年上半年，大家看到GDP平减指数等物价的通缩还会持续。当然边际上是略有好转的。今年上半年通缩以GDP平减指数来衡量是-1%，就是CPI、PPI平均来讲价格跌1%，下半年也许是-0.9%左右，边际上好了一丢丢。明年我们预期GDP平减指数是-0.7%。 7、那要最后验证“反通缩”能否实现，包括PPI的上行、核心CPI特别是服务业的改善，包括企业利润整体的改善，工资和就业的回暖；包括消费占GDP比重的一些更加彰显的目标，如何通过社会保障制度的投入来实现，这些还有待观察。 8、需求侧再平衡，叠加供给侧出清。过去几个月除了反内卷，还有这些议题：1)今年下半年以旧换新有1380亿的额度，7、8月份投入差不多690亿，接下来10月份、11月份投入690亿。2)社保和民生领域，生育补贴估算一年大概是千亿左右，再加上学前教育支持等大概是300多亿一年。3)还有像养老服务这方面的再贷款、青年就业的最低生活保障的补贴等。方向是对的，积跬步以至千里。 9、四中全会在今年10月底进行，能否有触及深处的三个本质性因素改变：1)要削减重复建设的竞赛，压缩地方的产业补贴，实现全国统一的大市场；2)财税体系改革方面，以过去的产出和间接税为主，逐步转向更加能够支持效率和收入的，以所得税，消费型的税收为主；3)对地方政府的政绩考核，从过去的唯生产论、唯项目论，转向居民消费、社保覆盖、环境质量这些多目标。 10、目前是由流动性的改善和宏观叙事来驱动的，最终大家还要看基本面，看能否彻底打破通缩，广谱意义上企业盈利出现改善来兑现。